导语

    Introduction

    不过是大众集团和保时捷-皮耶希家族的另一场内部交易。

    作者丨马西风

    责编丨杨 晶

    编辑丨朱锦斌

    如果保时捷在今年第四季度成功上市，那么估值高达950亿美元的交易将有望成为德国有史以来规模最大，也是汽车史上最高价的一次IPO。

    如果成功，保时捷的品牌估值甚至可能超过其母公司大众目前的市值。

    而就在保时捷上市前最关键的冲刺时段， 7月22日大众汽车集团宣布，集团CEO赫伯特·迪斯 (Herbert Diess) 将卸任首席执行官一职，继任者是现在的保时捷总裁奥立弗·布鲁姆（Oliver Blume），于今年9月1日正式生效，而这个时间正是大众集团追赶特斯拉的关键时期，也处在保时捷IPO前夜，突然换帅会对上市造成什么样的影响还不得而知，但就现在的进程来讲似乎不是很顺利。

    大众汽车集团财务主管阿诺·安特里茨则表示，虽然近期市场波动加大，但大众汽车及保时捷有充分抵御风险的弹性，因此大众汽车集团不会改变保时捷在第四季度进行首次公开募股（IPO）的计划。

    在安特里茨看来，当下的资本对待投资高科技企业和初创公司都变得越来越谨慎，但保时捷多年来的表现使得形象非常可靠，也更受资本青睐。

    成功IPO后，大众自然是希望能够双赢，一方面利用融资来加速大众集团电动化的转型速度。目前，大众汽车计划在欧洲建设六家电池工厂，其中包括合作共建的工厂，总产能将达到240千兆瓦时，这也是其计划赶超特斯拉的一部分。另一方面，出售保时捷的少数股权，以资助其进军电动汽车并释放价值。

    大众助推保时捷上市也是希望保时捷可以在软件和合作伙伴等领域获得更大自主权，同时还可以继续从与母公司的共生关系中受益。

    但这种“两掺”的说法引发了投资者的抵制，他们认为上市结构未能使资产更加独立于亿万富翁保时捷和皮耶希家族，其次今年不是个好时机，毕竟整个 IPO 市场都在面临逆风。

    保时捷自己是将上市作为重新定义一家公司的机会，公司的新计划是将竞争对手法拉利等汽车制造商与路易威登等奢侈品牌相结合。据知情人士透露，在与投资组合经理的早期会议中，大众汽车集团部门将自己与法国手袋制造商和卡地亚所有者历峰集团相提并论，称其为产生可观利润和可观销量的企业，这样的跨界对标难道是对汽车品牌的一种全新定位？

    其实，保时捷已经证明了它与最好的奢侈品牌一样有些相似的特性，比如不断增长的市场、高利润率和经济韧性。同时保时捷也有奢侈品的共同弱点：一个强大的控股股东。

    这也正是投资者最担心的一个问题，上市结构未能使保时捷更加独立于其母公司。

    通胀失控、利率上升以及欧洲数十年来最严重能源危机等都使得IPO市场开始大幅度放缓。在顺风的时候，投资者通常都十分有信心对待投资也更加随意，但当IPO市场开始大幅度放缓的时候投资者就开始疑神疑鬼怀疑一切。

    伯恩斯坦汽车分析师丹尼尔·罗斯卡 (Daniel Roeska) 表示：“在经济衰退时期，保时捷并不是一个安全的赌注，因为它不像法拉利那样具有排他性。”“如果不把决定权交到保时捷手里，让它决定什么对自己最有利，而是在集团层面做出决定，那么就没有最大化股东价值。”

    大众汽车长期以来一直依赖保时捷的资金流为其价值低得多的制造商提供资金，即使在首次公开募股后也可以保留至少 75% 的股份。不可避免地会在投资、平台共享或提供半导体和电池等稀缺元素等方面出 现一些资源分配不均的冲突。

    保时捷则对自身很有信心，毕竟销量就足够让其在豪华汽车制造商中脱颖而出，该品牌去年售出了 301,915 辆汽车，而法拉利的销量为 11,155 辆，阿斯顿马丁的销量则为 6,178 辆。

    在过去的 20 年中，保时捷已经从跑车领域扩展到更主流的产品领域，而似乎这并未削弱其车型和盈利能力。即使在 2009 年，当一些汽车制造商在金融危机期间内爆时，它的利润率仍维持在10% 左右。在盈利能力方面，根据一份报告，在截至2021年的五年里，保时捷营业利润率的平均值为16.1％。

    可观的利润率并且能够受益于大众集团的规模经济，所以之前的保时捷过得可以说春风得意。

    但是，在新冠疫情冲击了全球供应链并引发了芯片短缺之后，汽车行业在提高产量方面遇到了困难后，无论是投资者还是IPO市场都失去了信心。今年，就连全球最畅销的电动龙头特斯拉的市值也缩水了约三分之一，即使是被视为成功的豪华车IPO黄金标准的法拉利股价也下跌了约 16%。

    AllianceBernstein投资组合经理Dev Chakrabarti表示，“我认为保时捷在IPO中的估值将接近750亿美元，而不是人们吹嘘的1,000亿美元。”

    当世界大环境不乐观的时候，自我感觉良好是比较危险的表现。毕竟疫情引起的芯片短缺使得保时捷销量已经在放缓。

    当然保时捷仍然自信也是由于其自身的独特性，在电动化产品阵容方面，它远远领先于包括法拉利和阿斯顿马丁在内的同行。

    据知情人士说，早期的 IPO 会议在法兰克福、伦敦、纽约和波士顿举行，并补充说，一些投资者参观了保时捷组装 Taycan 的工厂，这是一款去年销量超过标志性 911 的电动汽车。这家汽车制造商还准备推出其广受欢迎的 Macan SUV 的全电动版本，以与特斯拉的 Model Y 竞争。

    彭博情报分析师迈克尔迪恩本周在一份报告中表示，保时捷“在电气化方面是最接近特斯拉的传统品牌”。或许它将成为 2023 年特斯拉的主要竞争对手。

    只是在经济衰退和能源短缺的情况下，保时捷可能需要比往常更大幅度的降价以确保IPO获批。甚至有知情人士预测，保时捷可能不得不接受最低600亿欧元的价格。十几年前，在就差一步收购大众的时候，一场突如其来的金融风暴使得保时捷没能收购大众汽车，而是成为了大众汽车的保时捷。

    而这次上市计划中，虽然暂时没看到全获自由的保时捷，但保时捷仍然没有放弃与大众汽车继续讨论合作协议，大众汽车、保时捷和创始保时捷-皮耶希家族之间仍然存在很多可能，而且保时捷总裁即将成为大众集团的总裁其实还不知道是个怎样的信号，对于投资者来讲，保时捷似乎很难独立于大众集团，但对于保时捷来说，面对复杂的供应链，能源危机和IPO寒冬，说不定背靠大众好乘凉呢？