蔚小理财报发完，市场给出的反应让外界直呼看不懂！
11月17日，小鹏率先扔出公司历史最强季度报：营收、销量历史新高，亏损大幅收窄。第二天，市值蒸发200亿元。
11月25日，蔚来汽车交出了销量、营收历史上最强的季度报。之后两天，港股股价共计跌没近8%。
11月26日，理想交出一份销量、营收大幅下滑，三年内首次亏损的季度业绩。然后，美股股价出现小幅上涨。
这你找谁说理去？难道市场都被理想汽车创始人、董事长、CEO李想的一波“真诚发言”感动了？
理想汽车创始人、董事长、CEO 李想
“过去三年，我和创业团队努力学习职业经理人的管理体系，逼迫自己接受各种变化。但是，我们却变成了越来越差的自己。”李想在2025第三季度财报电话会上表示，“从今年四季度开始，我们坚定地回到创业公司的管理模式，以此面对新时代、新技术的挑战。”
李想这波足以入选“感动网友十大发言”的认错，最多只能算原因之一。蔚小理的财报，水要比想象中深不少。
先来简单粗暴上财报数据：
第三季度，小鹏以11.6万辆的成绩领跑交付量。
自2024年至今，小鹏每个季度的新车交付量都在持续向上。2025年第二季度乐道L90(参数|询价)发布以来，蔚来的销量也处于大幅上涨态势。2024年断档领先的理想，却在进入2025年后急速俯冲。
2025年第三季度，理想与蔚来的交付量差距已缩小到约6000辆。实际上，早在2025年8月，蔚来在月度销量方面就完成了对理想的反超，并一直保持领先至今。
虽然理想汽车的营收跟着销量一起下滑，但273.6亿元的营收依然比蔚来、小鹏高1/4以上。
销量最高的小鹏，营收却在三家中处于垫底位置。没想到吧？这也没办法，毕竟小鹏的车价和另外两家不在一个级别。
理想在营收方面的领先，也即将告一段落。四季度指引显示，蔚来营收将达到330亿元，理想的同期最高指引也不到300亿。小鹏……暂时还不打算参与营收竞争中。
但在毛利率方面，小鹏却是当仁不让的第一。大众汽车集团给的23亿元技术服务费，让他们第三季度毛利率达到20.1%以上。实际上，他们的汽车业务毛利率只有13.1%，排在三家末尾。
与小鹏相反，蔚来第三季度13.9%的综合毛利是被其他业务的表现拉低。乐道L90等高毛利车型热销，让他们卖车仍能拿到14.7%的毛利，创近三年来新高。
和前两家毛利率持续向上不同，理想汽车的汽车业务毛利率在2025年第三季度大跌5.4%，但15.5%数值仍是三家最高；综合毛利率16.3%，排名第二。
高毛利，让小鹏第三季度的净亏损收窄至3.8亿元，为三家最少。蔚来的亏损额最多，甚至比另外两家加起来的三倍还要多。
处在中间位置的理想汽车季度亏损为6.2亿元。这让他们连续11个季度盈利的纪录被终结，也让蔚小理重回“全面亏损”时代。
即便全面亏损，蔚小理也都表示，有信心在第四季度净利转正。
蔚小理的信心究竟从哪儿来？
敢于第一个发财报的小鹏，在2025年第三季度的亏损额已缩减到3.8亿元。对于季度营收超百亿元的他们来说，这点亏损几乎可以忽略不计。
小鹏给出的2025年第四季度销量指引是12.5万至13.2万辆，营收是215亿至230亿元。两组数据好像比第三季度没涨多少，但大众汽车支付的技术服务费会继续提升，让他们的盈利目标有了基本盘。
蔚来34.8亿元的亏损看起来吓人，实际上有部分亏损是因为将第四季度的成本提前到了三季度了，比如NIO DAY。这为他们盈利留出了一定空间。
此外，乐道L90、蔚来ES8等高毛利车型热销，也给蔚来盈利提升带来更大机会。蔚来方面透露，ES8将冲击月销2万台。与此同时，蔚来还计划在第四季压缩其他费用以推升利润。比如，研发费用就将降至近两年新低的20亿元左右，同比缩减40%。
理想汽车CFO李铁在三季度财报电话会上表示，如果排除Mega召回原因，他们第三季度的汽车业务毛利率能达到19.8%，综合毛利率达到20.4%。
可惜……没有如果。
但在第四季度，理想汽车依然有机会重回盈利时代。毕竟，Mega召回的成本没有了，再加上回归“创业团队管理模式”，让理想的市场表现很难比现在更差。
哪怕即将实现盈利，蔚小理的未来也很难说“稳了”。
当前，他们的发展趋势都遭到了质疑。
2025年第四季度，小鹏给出的销量和营收目标指引都比市场预期低10个百分点，蔚来12万辆的销量指引甚至比此前低了20%，理想的目标指引则比2024年同期还要低。
此外，小鹏单车均价还持续下滑。2025年第三季度，小鹏单车均价仅15.6万元，低于预期的16.5万元，比2024年一季度更是跌去36%以上。
理想则是在销量疲软之时，还没有新车刺激市场。2026年，他们只会针对销量不断下滑的L系列推出大改款。
当然，我们也不用太过担心，三家都有后手。
小鹏首款增程车型X9增程版的订单远超预期，他们2026年还将推出三款增程新车。当前销量担当MONA系列的首款SUV，也已在路测。
蔚来的ES8等高毛利车型订单增长稳健。新的一年，他们还将再发三款高毛利大车。
理想的纯电车型表现向好。若不是零件供应掣肘，理想i6销量比现在强得多。2026年，他们还将推出搭载自研M100芯片的AI系统。更重要的是，他们账上还躺着989亿元现金。
从财报来看，蔚来、小鹏正在持续向好，理想的基本盘仍然稳定。财报发布后的股价逆势波动，只是过去异常市场情绪的正态回归。
虽然蔚小理为2026年准备好了弹药，但准备好的不止他们。零跑2026年目标销量翻番至100万辆，鸿蒙智行11月交车8万辆，小米的增程新车即将发布……再加上传统车企纷纷拥抱新技术公司，蔚小理今后的发展阻力仍然不小。
小鹏汽车董事长何小鹏就预测：2026年车市竞争会更加残酷和血腥！
您觉得，在更激烈的竞争环境下，蔚小理中率先突围成功的会是哪一家？
