长城公司发布9月产销快报：9月整车销售6.36万辆(同比-3.7%,环比 29.4%),跌幅较8月收窄15.8个百分点,其中SUV 销售4.72万辆(同比 23.1%,环比 22.9%),轿车和皮卡销售分别为0.67万辆和0.97万辆,同比下滑61.6%和5.1%。公司1-9 月累计销售整车50.85万辆,同比下滑8.3%。

    H6、H2双双创新高,SUV重回增长快车道。新车型H2上市3个月销量快速攀升至 0.83万辆,爬坡上量超越H6成长轨迹,市场表现已超越同级别合资竞品(翼搏、创酷、2008),“青春 百搭”特性深受年轻消费者认可,后续自动版车 型上市将进一步提升H2竞争力,未来有望复制H6销售神话。明星车型H6销售2.77万辆(同比 31.3%,环比 7.9%),再次刷新销售记录,凸显 强大的产品竞争力,自动版车型有望在10月上市,推动月销突破3万辆。公司已进入“H6 H2”双轮驱动时代,未来销量和业绩增长更有保障。

    依托H8实现向上突破。战略车型H8有望在明年1月重新回归市场,第三场登场表现更值得期待。H8将发力“高大上”大尺寸SUV,品牌、 市场、空间意义深远。未来公司将形成H1-H9强大阵容发力,全面覆盖6-25万价格带,H2/H6/H8占据10万、15万、20万元的主力市场,H1 /H7/H9(军车)将成功抢夺小众市场。

    轿车同比跌幅有所收窄。C30、C50销量双双突破3000辆,跌幅环比8月均有所收窄,主要得益于改款新车入市以及汽车节能补贴恢复实施。考虑到公司聚焦SUV,轿车资源投入相对有限,预计短期轿车销售改善幅度有限。

    汽车业的“华为”,复制现代、丰田成长之路。随着自动版车型逐步丰富,公司产品竞争力将进一步增强。俄罗斯工厂设立,为公司打开产品出口大门。公司深耕 SUV市场,细分领域竞争优势突出,管理层风格稳健,遵循“内销-出口-海外设厂”发展道路,未来有望成为汽车业“华为”,复制现代、丰田的成长之路。

    盈利预测与投资建议。我们积极看好H2“百搭定制”模式,未来盈利存在超预期空间;新车H8有望明年1月上市,将重新打开公司长期成长空间。预测公司 2014-2016年EPS分别为3.20元、4.66元和5.70元,对应当前股价PE分别为10倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。目标价40元,对 应2015年8.6倍PE。

    主要不确定因素。SUV市场景气回落，H8上市进程低于预期。